Читаем Финансы полностью

может повлиять на структуру ее капитала? ОТВЕТ. Корпорация может в таком случае шире привлекать заемный капитал.

Контрольный вопрос 16.10.Какая психолого-мотивационная проблема порождается свободой распоряжения деньгами фирмы и как выпуск долговых обязательств может помочь в ее преодолении ?

ОТВЕТ. Когда менеджеры имеют большую свободу выбора в распоряжении денежными потоками фирмы, у них может возникнуть желание использовать денежные средства для вложения в проекты, не отвечающие интересам повышения благосостояния акционеров. Наличие у фирмы заемного капитала вынуждает управленческий персонал фирмы распределять денежные средства среди кредиторов фирмы в соответствии с графиком выплаты процентов и погашения основной суммы долга.

Контрольный вопрос 16.11.Какой вид инвестиций может повысить благосостояние акционеров фирмы за счет ее кредиторов?

ОТВЕТ. Рискованные инвестиционные проекты. Кредиторы будут в таком случае нести основной риск, связанный с возможностью невыполнения такого проекта, в то время, как большая часть возможного прироста доходов достанется акционерам.

Контрольный вопрос 16.12.Каким образом наличие у фирмы пенсионного плана может повышать благосостояние ее акционеров?

ОТВЕТ Удовлетворение потребностей наемного персонала в накоплении пенсионных сбережении может снижать текущую стоимость рабочей силы для фирмы.

Контрольный вопрос 16.13.Предположим, что коэффициент финансового рычага (отношение стоимости заемного капитала к стоимости всего капитала фирмы по рыночной оценке) составляет для Global Connections Corporation не 20%, а 30%, и что этот коэффициент также справедлив и при финансировании спутникового проекта. Примените метод APV для нахождения NPV по спутниковому проекту исходя из того, что все остальные данные соответствуют приведенному выше примеру. Затем воспользуйтесь методами FTE и WA СС, чтобы убедиться в том, что они приводят к тому же оценочному значению для NPV, что и метод APV.

ОТВЕТ. При использовании метода APV необходимо добавить к NPV бездолгового проекта величину стоимости, создаваемую за счет использования долгового финансирования. Поскольку 30% APV данного проекта составят поступления от выпуска облигаций, появится дополнительный "налоговый щит", величина которого равна стоимости новых облигаций, умноженных на ставку налога, равную 0,3, или 0,09 APV. Таким образом, APV и ANPV по данному проекту составят

APV= 105 млн. долл./0,91 =115,4 млн. долл.

ANPV = PV бездолгового проекта + PV дополнительного "налогового щита"

= 5 млн. долл. +10,4 млн. долл. =15,4 млн. долл.

При использовании метода FTE при d = 0,30/0,70 = 0,429 вычисление kg приводит к значению 0,1060.

CFS = Ожидаемые доходы от бездолгового проекта -Чистые расходы

на выплату процентов = 10,5 млн. долл. - 0,56 х D

Увеличение PV акционерного капитала рассчитывается на базе ожидаемых доходов акционерами с использованием стоимости акционерного капитала:

Е= CFS I k, = 99,06 млн. долл. - 0,52832) = 99, Об млн. долл. - 0,5283 х 0.429 х Е

= 99,06 млн. долл. - 0,2ШЕ == 80,77 млн. долл.

и D = 0,429Е = 34,63 млн. долл.

Вычитая дополнительные 67,37 млн. долл. акционерного капитала, которые должны быть инвестированы в новый проект акционерами, выходим на ту же величину NPV проекта 15,4 млн. долл., что и полученная при оценке с применением метода APV.

Для использования метода WACC прежде всего рассчитываем величину WACC:

WACC= 0,106х0,70 +0,7х0,8х0,30 =0,0910

NPV данного проекта вычисляется как ожидаемые ежегодные посленалоговые нежные поступления (без эффекта финансового рычага), дисконтируемые по wacc из которых вычитаются 100 млн. долл. первоначальных инвестиций:

NPV=10,5 млн. долл./0,0910 - 100,0 млн. долл. =115,4 млн. долл. -100 млн. долл.

=15,4 млн. долл.

Вопросы и задания

Шаблон  16.7-16.8

Финансирование с использованием эффекта "финансового рычага"