Читаем Эксперт № 46 (2014) полностью

Однако среди финансистов бытует мнение, что меньше 40 рублей за доллар мы уже не увидим. «Исходя из размера резервов, денежной массы, денежной базы, фундаментальная стоимость рубля составляет 40–45 рублей за доллар, — говорит Дмитрий Долгин. — Прогнозы сейчас делать сложно, но, по идее, к концу года рубль должен укрепиться, тем более что текущий счет очень сильный».

Михаил Матовников считает, что ситуация с ликвидностью в целом такова, что укрепления рубля ждать вообще не стоит. «Признаки кризиса валютной ликвидности в банковской системе наметились еще в третьем квартале, — напоминает Матовников. — При профиците текущего счета в 11,4 миллиарда долларов погашения внешнего долга составляли 59,1 миллиарда. Но с этими выплатами система справилась благодаря неплохим запасам валютной ликвидности, кризис был не такой острый. В четвертом квартале дефицит валютной ликвидности сохранился. Профицит текущего счета, полагаю, составит порядка 26 миллиардов долларов, а погасить необходимо 47 миллиардов. Проблема в том, что все легкодоступные запасы валютной ликвидности уже израсходованы. В таких условиях глубина падения валютного курса может быть любой».

…и это хорошо

Стабилизация курса от ЦБ (а в принципе стабилизация в районе 48 рублей за доллар — это тоже стабилизация, хотя, возможно, и не совсем та, о которой мечтало население) может иметь вполне реальные цели. Во-первых, это уже упоминавшееся улучшение положения федерального бюджета. Известны подсчеты Минфина, согласно которым снижение цены на нефть на один доллар за баррель уменьшает доходы бюджета на 70 млрд рублей, а изменение курса доллара на один рубль приводит к росту доходов на 180–200 млрд рублей — таким образом, снижение цен на нефть наш бюджет уже с лихвой компенсировал.

Во-вторых, это значительное улучшение положения экспортеров — а для металлургов, например, такое серьезное падение рубля просто подарок судьбы. Например, у НЛМК за третий квартал выручка снизилась — но благодаря падению рубля EBITDA и рентабельность по EBITDA выросли. А у «Русала» за третий квартал на фоне девальвации расходы на производство алюминия снизились на 2%.

Вопросы вызывает импортозамещение. Формально условия для него действительно есть: доллар и евро дорожают, импорт сокращается. Но проблема в том, что для импортозамещения нужно: а) оборудование, а оно по большей части импортируется, и б) деньги на организацию производств (например, того же оборудования) — а вот с ними проблема.

ЦБ своим пакетом мер стабилизировал не только курс, но и инфляционные ожидания — через повышение ставки до 9,5%. По поводу этого повышения тоже существуют разные мнения. Рассмотрим логику ЦБ, его сторонников и его оппонентов.

«Стабилизация инфляции нужна и реальному сектору, нестабильность инфляции является для него проблемой, — заявила в интервью телеканалу “Россия 24” Ксения Юдаева. — Реальный сектор после стабилизации, которая возникла в результате действий ЦБ, стал думать о том, как инвестировать, а не о том, как спасаться от инфляции». По словам первого зампреда ЦБ, повышение ставки до 9,5% больше повлияет на короткие ставки, чем на длинные ставки и инвестиционные планы компаний. В целом такое повышение позволит быстро стабилизировать инфляционные ожидания.

«ЦБ не может не повышать ставки, — комментирует Дмитрий Долгин. — Банкам надо привлекать фондирование, но условия для его привлечения определяются тем, на что ЦБ повлиять не может: сильной немонетарной инфляцией (тарифы и так далее) и девальвацией. Добавьте к этому, что население выносит из банков и валюту, и рубли. Кстати, из-за того, что ЦБ в последние годы расширял свое присутствие в банковском секторе и фондирование ЦБ занимает около 10 процентов в банковских пассивах, ставки по депозитам у наших банков оказались занижены, по моим расчетам, на два-три процента. Повышением ставки ЦБ скорее приводит систему в равновесие».

По информации «Эксперта», крупные банки сегодня предлагают бизнесу кредиты под 18% годовых. Рублевый депозит на год принесет в таком банке от 7,5 до 9% годовых. Даже при росте депозитных ставок равновесие это выглядит для реального сектора несколько странным.